Ελκυστικές θεωρεί τις ελληνικές τράπεζες η JP Morgan από πλευράς ρίσκου – απόδοσης με κύριο καταλύτη το γεγονός ότι, διαπραγματεύονται με discount 60% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών. Η Αμερικανική Τράπεζα δεν θεωρεί ότι χρειάζονται κεφάλαια (μέσω αυξήσεων) καθώς όλες μπορούν να συμπληρώσουν τα κεφάλαια τους μέσω εκδόσεων Tier II.
H δύναμη, όμως, των ελληνικών τραπεζών βρίσκεται στο γεγονός ότι μπορούν να ξεκαθαρίσουν τους ισολογισμούς τους και να βρεθούν σε ένα περιβάλλον ανοδικής οικονομίας απ’ όπου θα αποκομίσουν οφέλη. Αναλυτικά οι απόψεις της JP Morgan είναι οι εξής:
Alpha Bank (overweight τιμή -στόχος €1.10)
Οι μετοχές της Alpha bank υποαπόδωσαν έναντι των ανταγωνιστών της, με πτώση 64%, έναντι 55% των ελληνικών τραπεζών. Πιστεύουμε ότι, αυτό έγινε κυρίως λόγω:
1) την καθυστέρηση στο Galaxy, η οποία τελικά αναστατώνει τον κύριο άξονα της επενδυτικής υπόθεσης
2) το δεύτερο υψηλότερο επίπεδο ΝPE στο κλάδο μ ένα συνολικό απόθεμα 22 δισ. ευρώ, προκαλώντας φόβους για το μερίδιο που θα απομείνει σ ένα bear σενάριο
3) Στις πρόσφατες κινήσεις της μετοχές σχετίζεται με την αναθεώρηση του Δείκτη ( ΜSCI). Παρά το καλύτερο momentum της μετοχής πρόσφατα (33% άνοδος) , οι μετοχές της Alpha bank συνεχίζουν να διαπραγματεύονται 0,18 φορές την λογιστική αξία, λίγο παραπάνω από την Πειραιώς, επειδή πιστεύουμε ότι, η σημαντικά καλύτερη κεφαλαιακή θέση (της Alpha) δεν είναι εγγύηση. Στο ξεκαθάρισμα των Npe, δεν βλέπουμε να ολοκληρώνεται το Galaxy πριν το 2021 με την τιτλοποίηση να έχει αποτέλεσμα ένα υψηλότερο κόστος κεφαλαίου δεδομένου των διακυμάνσεων της αγοράς, και του μηνύματος της διοίκησης για την τιτλοποίηση για την πρόοδο της που ήταν θετικό.
Η Alpha bank είναι καλύτερη στον κεφαλαιακό δείκτη Cet1 στο 16,5% που είναι 6,5% υψηλότερα απο την δεσμευτική απαίτηση του 9,9% ή 3,1 δις. ευρώ περισσότερα. Η τράπεζα για να περιορίσει το κόστος απο το Galaxy, η τράπεζα θα μπορούσε να εκδώσει ένα Tier II ύψους 600 εκατ. ευρώ μέχρι το 2022.
Eurobank (overweight, τιμή- στόχος €0.70)
Παραμένουμε στην σύσταση overweight στην Eurobank, γιατί πιστεύουμε στην προχωρημένη πρόοδο του ξεκαθαρίσματος των NPE (με δείκτη Npe 15,6% με την ολοκλήρωση του project cairo ύψους 7,5 δισ. ευρώ) που θέτει την τράπεζα σε ευνοϊκή θέση σε σχέση με τους ανταγωνιστές στο τωρινό περιβάλλον της αγοράς, ενώ η μεγάλη διεθνή παρουσία στο εξωτερικό προσφέρει ένα πρόσθετο στρώμα διαφοροποίησης.
Ενώ οι μετοχές διαπραγματεύονται 0,30 φορές την λογιστική αξία – με premium έναντι των ανταγωνιστών 0,20 – η αμυντική φύση της Eurobank στον ισολογισμό της το δικαιολογεί αυτό, κατά την άποψη μας. Με τοn pro- forma Δείκτη Cet1 να κλείνει στο 12% που είναι το χαμηλότερο μεταξύ των ανταγωνιστών (με το project cairo που θα ακολουθήσει και την Fps και 336 μονάδες βάσης κόστος) η ολοκλήρωση του σχεδίου ξεκαθαρίσματος των Npe της Eurobank σημαίνει ότι, η Eurobank είναι η μοναδική τράπεζα που θα δούμε κεφαλαιακή επαύξηση. Η δυνητική άνοδος είναι 71% και η αξιολόγηση είναι overweight.
National Bank of Greece (Overweigth, τιμή-στόχος €1.80)
Τα υψηλά επίπεδα κεφαλαιακής κάλυψης (δανείων) της Εθνικής, οι ισχυροί κεφαλαιακοί δείκτες και το σημαντικό απόθεμα για αυτή τη χρονιά ( πρόσφατα πραγματοποιήθηκαν κέρδη από χρηματοοικονομικές συναλλαγές ) θέτει την τράπεζα σε ευνοϊκή θέση. Καλωσορίζουμε επίσης την προληπτική προσέγγιση της Τράπεζας με τις προβλέψεις στο πρώτο τρίμηνο του 2020, θέτοντας κατά μέρος το υψηλότερο επίπεδο του ρίσκου που σχετίζεται με τις χρεώσεις του Covid-19. Ο υψηλότερος δείκτης Cet1 στο 15,5% συνδυάζεται με τη σχετική χαμηλή θέση Npe στα 10,7 δις. προσφέρει στην Τράπεζα άνεση, και της δίνει 2 δις. απόθεμα πάνω από την απαίτηση του Cet 1. H δυνητική άνοδος είναι 34% και η σύσταση είναι overweight.
Piraeus (ουδέτερη, τιμή- στόχος €2.00)
Ενω μας αρέσει η λειτουργική δύναμη της Τράπεζας Πειραιώς και το track record, η αδύνατη κεφαλαιακή δομή συγκριτικά με τους ανταγωνιστές και το υψηλό απόθεμα NPE δίνει μια σκιά στο διαφορετικό ισχυρό turnaround story. O τωρινός Δείκτης CET1 στο 13,1% δίνει στην τράπεζα ένα άνετο απόθεμα 1,7 δισ. ευρώ πάνω από τις minimum κεφαλαιακές απαιτήσεις. Η δυνητική άνοδος είναι 30% στην τιμή – στόχο.