Την πρώτη φορά που το ακροδεξιό κόμμα της Μαρίν Λεπέν έφτασε κοντά στην κατάκτηση της εξουσίας στη Γαλλία, οι αναστατωμένοι επενδυτές αύξησαν τα ασφάλιστρα απόδοσης των ομολόγων από την ανησυχία τους για την πιθανή οικονομική ζημία που θα μπορούσε να προκαλέσει.
Τελικά, η υποψηφιότητα της Λεπέν για τις προεδρικές εκλογές του 2017 απέτυχε – ο φιλικός προς τις επιχειρήσεις νεόφυτος Εμανουέλ Μακρόν την κέρδισε με 66% έναντι 34% στον δεύτερο γύρο της ψηφοφορίας – και οι αγορές ως απάντηση ανέκαμψαν.
Αυτή τη φορά, ο Εθνικός Συναγερμός της Λεπέν βρίσκεται στην πρώτη θέση των δημοσκοπήσεων για τις πρόωρες βουλευτικές εκλογές που ξεκινούν την Κυριακή και οι επενδυτές ομολόγων για άλλη μια φορά δουλεύουν, αυτή τη φορά μαζί με τους επενδυτές μετοχών. Ένα φιλικό προς την αγορά αποτέλεσμα είναι απίθανο, με έναν αριστερό συνασπισμό να κατέχει τη δεύτερη θέση με υποσχέσεις για αύξηση των φόρων και περισσότερες δαπάνες.
Οι παραλληλισμοί μεταξύ του 2017 και του 2024 είναι περιορισμένοι – πριν από επτά χρόνια, οι κεντρικές τράπεζες είχαν ωθήσει τα επιτόκια κάτω από το μηδέν για να προσπαθήσουν να αναζωογονήσουν την παγκόσμια οικονομία, ενώ σήμερα είναι πολύ υψηλότερα μετά από μια μεταπανδημική έξαρση του πληθωρισμού.
Παρόλα αυτά, και στις δύο εκλογές οι επενδυτές έδειξαν πόσο ευαίσθητοι είναι στον πολιτικό και ρυθμιστικό κίνδυνο και οι traders ξεσκονίζουν τα εγχειρίδια παιχνιδιού τους από επτά χρόνια πριν για να προετοιμαστούν.
Ομόλογα, τώρα και τότε
Η αιφνιδιαστική απόφαση του Μακρόν στις 9 Ιουνίου να προκηρύξει εκλογές τρόμαξε τους επενδυτές ομολόγων: Αμέσως ζήτησαν πριμ απόδοσης έως και 80 μονάδες βάσης για την κατοχή γαλλικών κρατικών ομολόγων έναντι των γερμανικών, από λιγότερο από 50 μονάδες βάσης. Αυτή η διαφορά ήταν η υψηλότερη από την κρίση της ευρωζώνης πριν από περισσότερο από μια δεκαετία.
Ενώ το ασφάλιστρο έχει μειωθεί ελαφρώς αυτή την εβδομάδα, η τοποθέτηση των διαπραγματευτών σε ισοδύναμα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης ομολόγων υποδηλώνει ότι εξακολουθούν να ποντάρουν σε υψηλότερες γαλλικές αποδόσεις. Η διεύρυνση είναι περισσότερο συνέπεια της πτώσης των γερμανικών αποδόσεων παρά της αύξησης των γαλλικών, ένδειξη φυγής προς την ασφάλεια.
Πίσω στο 2017, η διαφορά μεταξύ των γαλλικών ομολόγων, γνωστών ως OATs, και των γερμανικών bunds αυξήθηκε με παρόμοιο τρόπο πριν από τον πρώτο γύρο των προεδρικών εκλογών, και στη συνέχεια περιορίστηκε και πάλι μετά τη νίκη του Μακρόν στον πρώτο γύρο, καθώς οι αγορές τιμολόγησαν την ισχυρή πιθανότητα μιας προεδρίας Μακρόν.
Μια βασική διαφορά μεταξύ του τρέχοντος έτους και του 2017 είναι ότι, τότε, η Λεπέν πρότεινε να βγάλει τη Γαλλία από το ευρώ, μια θέση από την οποία έχει πλέον υπαναχωρήσει. Η προοπτική, έστω και απομακρυσμένη, ότι το ευρώ θα κατέρρεε, με αποτέλεσμα τα κρατικά ομόλογα να εκφράζονται σε αναβιωμένα εθνικά νομίσματα, σήμαινε ότι τα spreads των ιταλικών κρατικών ομολόγων διευρύνθηκαν επίσης το 2017.
«Το μεγαλύτερο μέρος του αντίκτυπου επικεντρώθηκε στα γαλλικά περιουσιακά στοιχεία, σε αντίθεση με ό,τι συνέβη κατά τη διάρκεια της προεκλογικής εκστρατείας για τις γαλλικές προεδρικές εκλογές του 2017», έγραψαν σε σημείωμά τους οι στρατηγικοί αναλυτές της Goldman Sachs Group Inc., συμπεριλαμβανομένης της Λίλια Πέιταβιν.
Εν τω μεταξύ, η μεταβλητότητα του σταθερού εισοδήματος – ένας δείκτης της αβεβαιότητας των επενδυτών – εκτινάχθηκε αυτόν τον μήνα από ένα χαμηλό σχεδόν δύο ετών σε υψηλό πέντε μηνών μετά την απροσδόκητη προκήρυξη εκλογών. Σε πλήρη αντίθεση, οι διακυμάνσεις των τιμών το 2017 μειώθηκαν, επειδή η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα βρισκόταν εν μέσω ενός τεράστιου προγράμματος αγοράς ομολόγων με στόχο την ενίσχυση της αναιμικής ανάπτυξης της περιοχής, όπως γράφει το Bloomberg.
Για τις μετοχές, η κατάσταση το 2017 ήταν εντελώς διαφορετική. Ο CAC 40 σημείωνε άνοδο τις εβδομάδες πριν από τις εκλογές, με μια μικρή πτώση την παραμονή του πρώτου γύρου. Τότε, η παγκοσμίως χαλαρή νομισματική πολιτική αποτελούσε σημαντική ώθηση για τις αγορές μετοχών. Αυτή τη φορά, ο δείκτης αναφοράς έχει υποχωρήσει κατά 4,3% από την απόφαση του Μακρόν να προκηρύξει τις εκλογές, με τους επενδυτές να ανησυχούν για τις λαϊκίστικες οικονομικές πολιτικές τόσο του Εθνικού Συναγερμού όσο και του αριστερού συνασπισμού του Νέου Λαϊκού Μετώπου.
Όσον αφορά την αποτίμηση, ο δείκτης MSCI France διαπραγματεύεται σε παρόμοια επίπεδα το 2017 και τώρα, σε 14 έως 15 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη. Ωστόσο, οι γαλλικές μετοχές δεν διαπραγματεύονταν με premium σε σχέση με την υπόλοιπη Ευρώπη το 2017, σε αντίθεση με το 2024. Στην πραγματικότητα, η πρόσφατη υποχώρηση των γαλλικών μετοχών τις επανέφερε στη σχετική μακροπρόθεσμη μέση αποτίμησή τους, αφαιρώντας αυτό το premium.
Όπως και με τα ομόλογα, ο πρώτος γύρος των προεδρικών εκλογών στις 23 Απριλίου 2017 προκάλεσε ράλι στις μετοχές – ο CAC 40 εκτινάχθηκε κατά 4,1% την επόμενη ημέρα, ένα από τα μεγαλύτερα κέρδη του δείκτη αναφοράς τα τελευταία 10 χρόνια εκτός της περιόδου της πανδημίας.
Η Societe Generale, μία από τις μετοχές που έχουν υποχωρήσει περισσότερο αυτό το μήνα μετά την ανακοίνωση των εκλογών, ήταν ασταθής πριν από την ψηφοφορία το 2017, αλλά σημείωσε ράλι σχεδόν 10% την επομένη του πρώτου γύρου. Οι μετοχές άλλων μετοχών που επλήγησαν σοβαρά, όπως οι εταιρείες υποδομών και κατασκευών Vinci SA ή Eiffage SA, παρουσίασαν ανάλογη δράση τιμών.
Ενώ οι μετοχές τώρα δεν έχουν στήριξη από τα χαμηλά επιτόκια και τη χαλαρή νομισματική πολιτική όπως το 2017, η ευρωπαϊκή οικονομία έχει δείξει σημάδια ανάκαμψης και οι εκτιμήσεις για τα κέρδη αυξάνονται. Εν τω μεταξύ, η ΕΚΤ έχει αρχίσει να μειώνει τα επιτόκια αυτό το μήνα, καθώς ο πληθωρισμός έχει ψυχρανθεί.
Ωστόσο, οι επενδυτές δεν είναι εφησυχασμένοι. Η αγορά δικαιωμάτων προαίρεσης τιμολογεί παρόμοιο κίνδυνο για τις γαλλικές μετοχές όπως και το 2017, με τη διαφορά μεταξύ της τεκμαρτής μεταβλητότητας ενός μηνός για τον γαλλικό δείκτη CAC 40 και τον γερμανικό δείκτη DAX να εκτοξεύεται σε περίπου έξι μονάδες.
Με βάση τις δημοσκοπήσεις, οι φετινές εκλογές – ο δεύτερος γύρος της ψηφοφορίας θα διεξαχθεί στις 7 Ιουλίου – είναι πιθανό να οδηγήσουν την ακροδεξιά ή την αριστερά στο μεγαλύτερο κόμμα του Κοινοβουλίου. Αυτό, με τη σειρά του, θα ωθήσει πιθανότατα τον Μακρόν να επιλέξει έναν πρωθυπουργό από τις τάξεις τους. Από τη σκοπιά των επενδυτών, η μόνη παρηγοριά θα ήταν ότι οι μετοχές και τα ομόλογα μπορεί να έχουν ήδη τιμολογήσει αυτό το αποτέλεσμα, οδηγώντας σε ράλι μετά την ψηφοφορία.
«Οι αγορές τείνουν να αντιδρούν υπερβολικά στους πολιτικούς κινδύνους, και πιστεύουμε ότι αυτή είναι μια ακόμη περίπτωση», έγραψαν σε σημείωμά τους την περασμένη εβδομάδα οι στρατηγικοί αναλυτές της UBS Group AG με επικεφαλής τον Τζέρι Φόουλερ, βλέποντας μια ευκαιρία αγοράς. «Οι αγορές τείνουν τελικά να επιβάλλουν συμβιβασμό και οι πολιτικοί πιθανότατα το γνωρίζουν αυτό».
Διαβάστε ακόμη
Φίλιπ Λέιν: Η ΕΚΤ μπορεί να ανταποκριθεί στις όποιες εκπλήξεις
Schroders Insight: Πώς επηρεάζονται οικονομία και αγορές από τις εκλογές στο Ηνωμένο Βασίλειο
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο ΘΕΜΑ