Η μυστική «συνταγή» που βοήθησε τον Γουόρεν Μπάφετ να γίνει ένας multibillionaire δεν αποδίδει πια, αλλά μάλλον όχι για τον λόγο που νομίζουν οι περισσότεροι.
Κάθε 10 χρόνια κάποιος θα δηλώσει ότι ο επικεφαλής της Berkshire Hathaway έχει χάσει το ταλέντο του στις επενδύσεις, σε ένα σύνθημα για να επιστρέψουν οι μετοχές σε λογικές τιμές. Ακόμη κι έτσι, ο όρος «επένδυση σε αξίες» (value investing) με τον τρόπο που τον εφάρμοσε ο μέντορας του Μπάφετ, Μπέντζαμιν Γκράχαμ, και που προσδιόρισαν οι νομπελίστες οικονομολόγοι δεκαετίες αργότερα, είχε πολύ λίγες ανακάμψεις (rebounds) πρόσφατα.
Σύμφωνα με την Wall Street Journal, ο λόγος πίσω απ’ αυτό δεν είναι ότι οι μετοχές των «Magnificent Seven», όπως η Nvidia, η Apple και η Tesla, έχουν ξαναγράψει το νόμο της βαρύτητας. Το value investing απλά χρειαζόταν ένα φρεσκάρισμα. Μία πληθώρα διαπραγματεύσιμων αμοιβαίων κεφαλαίων, πολλά από τα οποία δεν έχουν την λέξη «value» στο όνομά τους, έδωσαν αυτή τη βελτιωτική «πινελιά».
Ο κλασικός παράγοντας αξίας περιγράφηκε σε μία εργασία-ορόσημο από τους οικονομολόγους Γιουτζίν Φάμα και Κένεθ Φρεντς το 1992 και ήταν καταλυτικός: Ένα χαρτοφυλάκιο μετοχών που ήταν φτηνές σε σχέση με τη λογιστική τους αξία κέρδιζε τις πιο δημοφιλείς μετοχές κατά χιλιάδες ποσοστιαίες μονάδες επί δεκαετίες.
Ωστόσο, τα αποτελέσματα των καθηγητών κάλυπταν μία περίοδο κατά την οποία η αξία των εταιρειών αφορούσε κυρίως σε ακίνητα και μηχανήματα και όχι σε brands και πνευματική ιδιοκτησία. Πριν από 50 χρόνια, λιγότερο από το ένα πέμπτο των assets του S&P 500 ήταν άυλα. Σήμερα ξεπερνούν κατά πολύ τα 4/5 και πολλές εταιρείες με κορυφαίες επιδόσεις, όπως η Microsoft, είναι «asset-light».
Τα αποτελέσματα μιλούν από μόνα τους: Οι αναλυτές της Lord Abbett επισημαίνουν ότι ένα χαρτοφυλάκιο με χαμηλό δείκτη τιμής προς λογιστική αξία απέδωσε 519% από το 2002 έως τα μέσα του περασμένου έτους. Ένα άλλο χαρτοφυλάκιο που βασίζεται στην απόδοση των ελεύθερων ταμειακών ροών είχε υπερδιπλάσια απόδοση.
Οι ελεύθερες ταμειακές ροές (free cash flow) ορίζονται, σε γενικές γραμμές, ως τα χρήματα που απομένουν μετά τα έξοδα και τις κεφαλαιουχικές δαπάνες και τα οποία μία εταιρεία μπορεί να επιστρέψει στους μετόχους. Η απόδοση υπολογίζεται συνήθως διαιρώντας τις ελεύθερες ταμειακές ροές 12 μηνών με την αξία της επιχείρησης – την κεφαλαιοποίηση της αγοράς συν τον καθαρό δανεισμό.
«Αυτό το αντιληφθήκαμε πριν από περίπου 10 χρόνια», λέει ο Σον Ο’ Χάρα, πρόεδρος της Pacer ETFs Distributors. Ο δείκτης Cash Cows Index της Pacer στις ΗΠΑ στηρίζει ένα επώνυμο ETF, με σύμβολο COWZ, το οποίο έχει περίπου 25 δισ. δολάρια σε assets. Ο δείκτης έχει ετήσια απόδοση 15,7% σε διάστημα πέντε ετών, δηλαδή 7 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από τον δείκτη Russell 1000 Value. Επικράτησε ακόμη και έναντι του απλού δείκτη Russell 1000, στον οποίο κυριαρχούν οι πολύ non-value μετοχές των Magnificent Seven, κατά 1,4 μονάδες ετησίως.
Αν η μίμηση θεωρείται η ειλικρινέστερη μορφή φιλοφρόνησης, τότε η πρόσφατη δημοφιλία των funds που προσπαθούν να καταγράψουν παρόμοια αποτελέσματα αποτελούν μεγάλο έπαινο για την απόδοση των ελεύθερων ταμειακών ροών. Στα ETFs που κυκλοφόρησαν μόνο το 2023 περιλαμβάνονται τα tickers FLOW από την Global X, QOWZ από την Invesco, COWS από την Amplify ETFs και VFLO από την VictoryShares.
Το value investing δεν πέθανε ποτέ, απλώς είχε ένα πρόβλημα με τις μετρήσεις. Πολλοί επενδυτές, συμπεριλαμβανομένου του Τζόελ Γκρίνμπλατ εφευρέτη της «Μαγικής Φόρμουλας», ακόμη και ο ίδιος ο Μπάφετ, αγνοούν τον ακαδημαϊκό περιορισμό που πλήττει ορισμένους δείκτες αξίας. Άλλοι fund managers έχουν λάβει υπόψη τους την άνοδο των άυλων assets, τροποποιώντας τον κλασικό υπολογισμό της λογιστικής αξίας, ο οποίος επίσης βελτιώνει τα αποτελέσματα. Αυτό, όμως, είναι πιο δύσκολο να εξηγηθεί.
Το COWZ είναι απλό: Ο αποκλειστικός δείκτης του επιλέγει τους 100 με τις υψηλότερες αποδόσεις σε free cash flow από τον δείκτη Russell 1000. Στη συνέχεια σταθμίζουν αυτούς τους 100 δείκτες με βάση τις ελεύθερες ταμειακές ροές τους σε δολάρια, με ανώτατο όριο το 2% του δείκτη. Η απόδοση του fund στο τέλος του 2024 ήταν 7,32% ή 4,7 ποσοστιαίες μονάδες μεγαλύτερη από τον Russell 1000. Μία έκδοση για μικρές εταιρείες, το CALF, είχε απόδοση 9,94%.
Με τη νευρικότητα να αυξάνεται για τις μετοχές των Magnificent 7, οι επτά κορυφαίες μετοχές της COWZ που επέστρεψαν στους μετόχους τους σημαντικού ύψους ποσά (μερίσματα, επιστροφές κεφαλαίου κλπ) πρόσφατα (Qualcomm, Gilead Sciences, Cencora, Tenet Healthcare, Valero Energy, Archer-Daniels-Midland και Bristol-Myers Squibb) ενδεχομένως να είναι μία πιο σταθερή εναλλακτική λύση.
Διαβάστε ακόμη
Πτώση σε φυσικό αέριο και πετρέλαιο μετά την επικοινωνία Τραμπ – Πούτιν για Ουκρανία
Έρευνα RE/MAX: Οι Έλληνες συνεχίζουν να επενδύουν σε ακίνητα (πίνακας)
Motor Oil: Πράσινο φως από Κομισιόν στην επιδότηση 111,7 εκατ. ευρώ για «Πράσινο Υδρογόνο»
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο ΘΕΜΑ