Πεπεισμένοι ότι η ύφεση στις ΗΠΑ ήταν κοντά, ορισμένοι από τους πιο εξέχοντες διαχειριστές κεφαλαίων παγκοσμίως φόρτωσαν φέτος τα κρατικά ομόλογα σε ένα τολμηρό στοίχημα που θα εξιλεωνόταν για τις τιμωρητικές απώλειες που υπέστησαν το 2022.
Αυτή η στρατηγική αποτυγχάνει τώρα για άλλη μια φορά, επιβαρύνοντάς τους με υποδεέστερες αποδόσεις και δοκιμάζοντας την αποφασιστικότητά τους, καθώς το ξεπούλημα βαθαίνει εβδομάδα με την εβδομάδα.
Η περασμένη εβδομάδα ήταν ιδιαίτερα επώδυνη. Η ετήσια απόδοση των κρατικών ομολόγων των ΗΠΑ έπεσε στο κόκκινο, καθώς οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων φλερτάρουν με υψηλό 15ετίας, αντανακλώντας την άποψη ότι τα επιτόκια μπορεί να είναι αυξημένα για τα επόμενα χρόνια – και η οικονομία θα είναι σε θέση να το αντέξει.
Ο Μπομπ Μισέλ, ένας από τους πιο ειλικρινείς ταύρους των ομολόγων, δεν πτοείται. Ο CIO για το σταθερό εισόδημα της J.P. Morgan Asset Management, ο οποίος προέβλεψε σωστά τη διολίσθηση των αποδόσεων του Δημοσίου “μέχρι το μηδέν” από το 2% το 2019, λέει ότι τώρα η στρατηγική του είναι να αγοράζει κάθε βουτιά στις τιμές των ομολόγων, σύμφωνα με τα όσα μεταδίδει το Bloomberg.
Το εμβληματικό Global Bond Opportunities Fund της εταιρείας έχει υποχωρήσει κατά 1,5% τον τελευταίο μήνα και κερδίζει μόλις το 35% των ομολόγων του μέχρι στιγμής φέτος, έναντι 83% κατά τα τελευταία πέντε χρόνια, σύμφωνα με τα στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg.
Άλλοι στο ίδιο στρατόπεδο -μεταξύ των οποίων οι Allianz Global Investors, Abrdn Investments, Columbia Threadneedle Investments και DoubleLine Capital- πιστεύουν ότι η οικονομία μόλις τώρα αρχίζει να απορροφά τον αντίκτυπο των αυξήσεων των επιτοκίων της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ κατά πέντε ποσοστιαίες μονάδες. Μια βαθιά ανεστραμμένη καμπύλη αποδόσεων, ένας ακλόνητος προάγγελος ύφεσης, υποστηρίζει αυτή την άποψη.
«Δεν πιστεύουμε ότι αυτή τη φορά είναι διαφορετικά», δήλωσε ο Μισέλ. «Αλλά από την πρώτη αύξηση των επιτοκίων μέχρι την ύφεση μπορεί να περάσει αρκετός καιρός. Συνεχίζουμε να βλέπουμε έναν αυξανόμενο κατάλογο δεικτών που βρίσκονται σε αυτά τα επίπεδα μόνο αν η αμερικανική οικονομία βρίσκεται ήδη σε ύφεση ή πρόκειται να εισέλθει σε ύφεση».
Ωστόσο, η αμερικανική οικονομία εξακολουθεί να αψηφά τους οπαδούς της ύφεσης. Η ανάπτυξη επιταχύνεται και δημιουργούνται νέες θέσεις εργασίας. Οι καταναλωτές είναι ανθεκτικοί. Ακόμη και το προσωπικό της κεντρικής τράπεζας των ΗΠΑ δεν προβλέπει πλέον ύφεση. Η τελευταία παγκόσμια έρευνα της Bank of America διαπίστωσε ότι οι επενδυτές αναμένουν όλο και περισσότερο ότι δεν θα υπάρξει καθόλου ύφεση μέσα στους επόμενους 18 μήνες.
Καθώς παρακολουθούν την ύφεση, οι «ταύροι» των ομολόγων υποαποδίδουν και αναζητούν τρόπους για να μετριάσουν τις απώλειες.
Για όσους διαχειρίζονται ένα αμιγώς ομολογιακό αμοιβαίο κεφάλαιο, υπάρχουν διάφοροι μοχλοί για να ποντάρουν στην οικονομική ανάπτυξη ή εναντίον της. Ένα στοίχημα κατά της ανάπτυξης θα ήταν η αύξηση της διάρκειας, ένα μέτρο της ευαισθησίας στα επιτόκια, και η κατανομή μακριά από πιο ριψοκίνδυνα περιουσιακά στοιχεία, όπως η πίστωση υψηλής απόδοσης που είναι πιθανό να αντιμετωπίσει απώλειες από εταιρικές χρεοκοπίες σε μια ύφεση.
Μπορούν επίσης να αντισταθμίσουν τις ζημιές κάνοντας προσωρινές προσαρμογές στη διάρκεια, ακόμη και αν αυτό αντιβαίνει στις μακροπρόθεσμες απόψεις τους.
Παρά το γεγονός ότι είναι ταύρος των ομολόγων, ο Gene Tannuzzo της Columbia Threadneedle έχει μειώσει τη διάρκεια από τον Ιούλιο, καθώς η καμπύλη αποδόσεων έγινε πιο βαθιά ανεστραμμένη, μετατοπίζοντας προς τα κρατικά ομόλογα μικρότερης διάρκειας. Το Strategic Income Fund, το οποίο βοηθάει στη διαχείριση, έχει αυξηθεί κατά 2,8% φέτος, ξεπερνώντας το 82% των ανταγωνιστών του, σύμφωνα με στοιχεία που συγκέντρωσε το Bloomberg.
“Οι καλύτερες ημέρες στα ομόλογα είναι μπροστά μας”, καθώς η Fed πλησιάζει στο τέλος της εκστρατείας αύξησης των επιτοκίων της, δήλωσε ο Tannuzzo.
Αντίθετα, οι διαχειριστές κεφαλαίων της Abrdn και της Allianz έχουν υπερεπενδεδυμένες θέσεις στη διάρκεια. Η DoubleLine έχει επίσης ενισχύσει τις κατανομές σε ομόλογα μακράς διάρκειας πρόσφατα, αλλά το αντιστάθμισε με βραχυπρόθεσμο εταιρικό χρέος.
«Δεν πιστεύουμε ότι θα κάνουμε λάθος», δήλωσε ο Μάικ Ρίντελ, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην Allianz, ο οποίος είναι long duration από τα μέσα του 2022. “Έχουμε παραμείνει σε long duration. Δεν πιστεύουμε ότι όλη η νομισματική σύσφιξη δεν θα έχει αντίκτυπο στην ανάπτυξη”.
Τα ιστορικά μοτίβα δείχνουν ότι οι αυξήσεις των επιτοκίων οδηγούν συχνότερα σε ύφεση των οικονομιών. Ο πρώην αντιπρόεδρος της Fed Alan Blinder μελέτησε 11 αυστηροποιήσεις της νομισματικής πολιτικής από το 1965 έως το 2022 και διαπίστωσε ότι οι τέσσερις κατέληξαν σε μαλακή προσγείωση με σταθερό ή χαμηλότερο πληθωρισμό και οι υπόλοιπες σε σκληρή προσγείωση.
Αλλά το αν οι αποδόσεις θα ακολουθήσουν τις οικονομίες προς τα κάτω, αυτή τη φορά, είναι ένα άλλο ερώτημα. Μια βασική μετατόπιση στις δανειακές ανάγκες των ΗΠΑ και άλλων πλούσιων οικονομιών σημαίνει ότι είναι έτοιμες να αφήσουν τα ελλείμματα να διογκωθούν για να χρηματοδοτήσουν τη γήρανση του πληθυσμού, τις αμυντικές δαπάνες και την τήρηση των υποσχέσεων για μείωση των εκπομπών διοξειδίου του άνθρακα.
Αντιμέτωποι με μια πλημμύρα εκδόσεων χρέους, οι επενδυτές θα απαιτήσουν υψηλότερες αποδόσεις.
Ακόμα κι έτσι, το να ιππεύεις τις θέσεις ενός βραχυπρόθεσμου κρατικού χρέους μέχρι το 2023 δεν ήταν πάντα ένα εισιτήριο για εύκολα κέρδη.
Το δημόσιο αμοιβαίο κεφάλαιο Virtus AlphaSimplex (ticker ASFYX) έχει υποχωρήσει περίπου 6% φέτος. Ενώ η πρόσκλησή του για short bonds, long stock φαινόταν καλά τοποθετημένη για να επωφεληθεί από το τρέχον περιβάλλον, ένα μεγάλο μέρος των μειώσεων συνέβη κατά τη διάρκεια της τραπεζικής κρίσης το πρώτο τρίμηνο, σύμφωνα με την Kathryn Kaminski, επικεφαλής στρατηγικής έρευνας και διαχειριστή χαρτοφυλακίου της AlphaSimplex Group. Η άποψή της είναι ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν σε υψηλά επίπεδα, γεγονός που δικαιολογεί τη θέση short.
Η AlphaSimplex Quant βλέπει περιθώριο για τις 10ετείς αποδόσεις των ΗΠΑ να φθάσουν το 6%
«Εάν ο πληθωρισμός παραμείνει περίπου εκεί που είμαστε τώρα και τα επιτόκια είναι εκεί που είναι, τότε δεν υπάρχει περίπτωση η μακροπρόθεσμη ταμειακή ροή – χωρίς ασφάλιστρο κινδύνου – να παραμείνει εκεί”, δήλωσε η Kaminski. “Εάν τα επιτόκια δεν μειωθούν αρκετά γρήγορα, τα μακροπρόθεσμα σταθερά εισοδήματα πρέπει να μειώσουν την αξία τους. Αυτό είναι που υποτιμά η αγορά».
Από την πλευρά του, ο Μισέλ της JPMorgan είναι βέβαιος ότι οι αποδόσεις των ομολόγων θα μειωθούν μόλις η Fed ολοκληρώσει τον κύκλο σύσφιξης, πολύ πριν από την πρώτη μείωση των επιτοκίων.
«Είτε η αμερικανική οικονομία εισέλθει σε ύφεση είτε σε ήπια προσγείωση, η αγορά ομολόγων κάνει ράλι μετά την τελευταία αύξηση των επιτοκίων», είπε. «Η Fed μπορεί να διατηρήσει τα επιτόκια σε αυτά τα επίπεδα για αρκετό καιρό, αλλά η ανάπτυξη και οι πληθωριστικές πιέσεις συνεχίζουν να επιβραδύνονται».
Διαβάστε ακόμη
Καιρικές συνθήκες και εμπορικές εντάσεις εκτινάσσουν τις τιμές στα τρόφιμα
Αυτοί είναι οι «γνωστοί άγνωστοι» billionaires που αποφεύγουν τη δημοσιότητα (pics)
Σε αυτή τη γωνιά του πλανήτη οι τραπεζίτες συνεχίζουν να χρυσοπληρώνονται
Για όλες τις υπόλοιπες ειδήσεις της επικαιρότητας μπορείτε να επισκεφτείτε το Πρώτο ΘΕΜΑ